如何看待中小银行风险及其影响?

2019-11-11 08:24:20 来源:固收彬法 赶紧加自选!这票可能要成妖

  【天风研究】 孙彬彬/陈宝林

  摘要:

  近年来中小银行通过同业业务实现快速扩张,随着经济步入下行周期以及监管收紧,此前激进扩张累积的风险也逐渐浮出水面,未来可能加速暴露。

  金融供给侧改革过程中,高风险机构退出是一个必经过程,而强化资本约束的背景下中小银行预计会缩表。高风险机构处置过程中,为了稳定金融市场预期,央行也会维持银行体系流动性充裕。

  对债市有何影响?一方面,金融供给侧改革、高风险机构处置过程中,中小银行大概率缩表,信用扩张乏力;另一方面,央行出于稳定金融市场的考虑将会维持流动性充裕;宽货币紧信用的状态对于债市而言整体有利,这也是我们长期看多利率的重要逻辑。

  与此同时,高风险机构处置过程中,中小银行抛售政策金融债、委外赎回以及市场情绪波动也会引发市场的结构变化,我们会看到中小银行减持政策金融债的同时,也在增持国债。所以在利率方向上,虽然国开似乎波动在加大,但是国债的波动情况能够明确看到金融供给侧改革与利率的关系。

  近期出现银行挤兑传闻、金稳会提出支持中小银行补资本、人民银行公众号发布存款保险相关推文、彭博报道监管考虑中小银行合并重组、华南某银行未行使二级资本债赎回权,种种迹象显示,金融领域的问题在加速暴露,政策也在积极应对,那么该如何合理评估这一趋势和影响?

  市场点评与展望

  1、如何看待中小银行风险?

  近年来中小银行通过同业业务实现快速扩张,随着经济步入下行周期以及监管收紧,此前激进扩张累积的风险也逐渐浮出水面。

  我们可以从资本充足性、资产质量、负债情况、盈利能力、流动性指标、股权结构六个方面审视中小银行的信用风险和流动性风险。

  我们后面的分析中,主要针对有存量债券、存单的商业银行,合计381家,由于数据缺失,部分指标中实际可用的样本仅200多家。

  (1)资本充足性

  股份行、城商行资本充足率明显较低。近年来城商行、股份行资产扩张最为迅速,虽然不少农商行也在快速扩张,但由于农商行整体规模小、业务相对局限于本地,资本充足率平均水平反而较高。

  更为重要的是资本充足率的变化。可以看到,国有行、股份行资本充足率近年来明显改善,而城商行、农商行整体则处于下降趋势,表明不少中小银行资本情况实际上在不断恶化,个别中小行资本充足率甚至为负值。

(2)资产质量

  从资产结构来看,股份行、城商行快速扩张过程中,重点加大同业资产配置,国有行和农商行整体更偏重于传统的贷款业务。

  国有行、股份行不良贷款率整体下降,但城商行不良率反而在快速上升,农商行不良率也处于高位。拨备覆盖率方面,城商行、农商行也处于较低的水平,特别是城商行拨备覆盖率持续下滑。

  由于不良贷款认定可能不规范,我们也可以观察关注类贷款占比。城商行、农商行关注类贷款占比明显高于国有行和股份行,虽然近年来有所下降但仍然处于高水平,这一定程度上也表明中小银行贷款质量不容乐观。

  贷款集中度过大也会对商业银行资产质量构成威胁,城商行、农商行由于资本规模小,贷款集中度远高于国有行和股份行,如果大客户出现违约可能会严重侵蚀资本。

(3)负债情况

  负债方面主要关注负债的稳定性。通常来说,同业负债稳定性差,存款特别是个人存款更为稳定。

  股份行、城商行在快速扩张过程中同业负债占比明显提升,远高于国有行和农商行,少数农商行同业负债占比也比较高。如果按照同业负债不超过总负债三分之一的考核标准,部分中小银行达标压力不小。同时,5月24日中小银行事件以来城商行、农商行存单、债券发行困难,同业负债的不稳定性也可能使银行面临流动性风险。

(4)盈利能力

  盈利能力反映了商业银行自身补充资本、弥补损失的能力。需要关注的是,城商行、农商行本身盈利能力相对较弱(成本收入比偏高),更重要的是资产利润率、净息差近年来大幅下滑,而大行和股份行盈利则相对稳健。同时,中小银行内部分化也比较明显,个别银行净息差甚至为负值。

(5)流动性指标

  由于多数银行并未披露关键的流动性指标如LCR、LMR等,我们使用传统的贷存比、流动性比例来

  股份行、城商行由于扩张更多地依赖同业负债,因而贷存比往往较高,特别是股份行最为突出。城商行和农商行整体较低,但个别银行贷存比很高。

  从流动性比例来看,中小银行整体处于较高水平,但也有银行处于监管达标的边缘,大行和股份行整体较高。

  以上是对中小银行风险的定量分析,可以看出中小银行在资产质量、资本充足性等方面明显偏弱,同时内部分化较大,部分银行面临较大的风险。

  2、政策怎么看中小银行?

  部分中小银行信用风险和流动性风险较高,但最终风险处置的节奏和力度还是要看政策取向。

  那么政策什么态度呢?包商银行托管前后是否有区别?我们进行简要回顾。

  早在2015年,刘鹤在《21世纪金融监管》一书中明确:

  “我国金融风险整体可控,但伴随着经济增速下调和经济结构调整,各类隐性风险将逐步显性化。面对高杠杆为主要特征的各类风险,要坚持用改革的思维方法解决长期性结构性问题,以外科手术式的措施化解短期风险隐患,真正使金融体系经得起经济结构性周期性变化的考验。”

  中小银行事件之后,监管层更加强调“把握好处置风险的力度和节奏”、“坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染”、“坚决少用‘手术刀’的方式,但对于未来金融供给侧改革的大方向并未出现实质性的改变,“精准拆弹”应该还会继续。2020年是三大攻坚战的收官之年,我们相信高风险机构的处置并不遥远。

  鉴于包商事件对于市场冲击过大,高风险机构的退出可能并不会采取直接接管的方式,央行此前也明确“关于包商银行被接管,完全是一个个案”,例如近日彭博报道监管层正考虑中小银行合并重组以降低风险。

  具体而言,对于高风险机构的处置以及中小银行未来发展,还是要回到金融供给侧改革的框架中。

  孙国峰在《推进金融业供给侧结构性改革》一文中对于金融供给侧改革提出了五大任务:稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础。

  其中,需要重点强调的有两点:一是发挥资本的约束作用,二是高风险机构的市场化退出。

(1)发挥资本的约束作用

  这涉及到金融与实体“良性循环”的两大方向:一是金融服务实体,二是实体经济支持金融。金融和实体的联系纽带是资本。实体经济为金融提供资本,而且资本只能由实体经济提供而不是金融机构自己创造出来。“实体经济提供给金融多大资本,金融业才能发展到多大规模”。

  因为实体的积累是一个过程,这就会避免大干快上、弯道超车的过度杠杆风险。与此同时,还需要明确将金融机构的所有表内外资产纳入风险资本约束范围。

  金融的风险源自杠杆,而杠杆的控制关键在于真实的资本约束。所以我们回顾安邦托管以来,金融供给侧改革的过程,应该能够体会到资本约束的真实含义。

(2)高风险机构市场化退出

  上世纪末本世纪初我国也经历过大量高风险银行(含信用社)退出,除了停业整顿、关闭撤销、接管之外,兼并重组也是处置高风险机构、提高银行竞争力的重要途径。2004年以来城商行也经历了大规模的改制和并购浪潮,目前部分较大的城商行便是合并而成。中小银行事件之后,由银保监会接管可能不会是主流方式,如果鼓励兼并重组也是一种重要的退出方式。当然,金融供给侧改革下的兼并重组与实体供给侧改革还是有所区别,目的并非组建大型银行,经营状况稳健、有特色的中小银行还是会受到鼓励。

(3)后续影响会如何?

  中小银行补资本提速。11月6日国务院金融稳定发展委员会召开第九次会议,提出“当前要重点支持中小银行多渠道补充资本,优化资本结构,增强服务实体经济和抵御风险的能力”。可以看到,近年来优先股、二级资本债、永续债的发行主体集中在国有行和股份行,城商行、农商行相对较少。11月7日徽商银行获批无固定期限资本债券,这意味着城商行也将通过永续债补充一级资本。

  补资本并不意味着宽信用。这里需要重点强调的是,政策支持中小银行补资本,并不能简单地理解为这会导致中小银行扩张能力增强甚至实现宽信用。因为政策支持补资本的同时对资本的真实性、资本的充足计提都会有更高的要求,而资本来源于实体的利润积累,经济下行周期大规模补充资本也非易事。我们认为反过来理解更加合适:政策支持中小银行补资本,恰恰说明部分中小银行资本严重不足,信用风险和流动性风险还有一个释放的过程。

  从中小银行总资产和新增贷款占比来看,目前中小银行在信用扩张中的比重并不低,约为四分之一。同时,中小银行只是冰山一角,呈现的是经济周期的结果,国有行、股份行也会面临经济下行侵蚀资本和补资本压力,因而金融供给侧改革背景下,逆周期的信用扩张很难一蹴而就。

3、货币政策会如何应对?

  当前中小银行风险加速暴露,金融供给侧改革过程中高风险机构处置和退出也是重要内容,对于债市而言,还需要关注在此期间货币政策会如何应对。

  高风险机构处置、风险加速暴露的过程中,不可避免地对市场预期和信心造成冲击。商业银行是经营风险的机构,流动性至关重要,市场预期的波动可能会引发更大的系统性风险。因而出于稳妥处置风险的考虑,央行除了履行最后贷款人职责提供流动性支持之外,出于稳定市场预期的考虑也会维持稳健的货币投放和资金面充裕。

  例如,5月24日中小银行事件之后,央行货币净投放明显增加,并通过MLF加量、再贴现、SLF、长期限逆回购等方式提供流动性支持,银行体系资金面整体充裕。

  证券公司被托管过程中央行也维护流动性整体充裕。2004年1月开始南方证券为代表的数十家证券公司相继被托管,在此期间央行提供了大量的再贷款对证券公司进行流动性支持。同时,尽管当年的货币政策基调适度从紧,但资金利率整体逐步下行,也表明央行对于资金面的呵护。

  金融危机期间美联储向市场注入大量流动性。金融危机后,美国大量银行出现经营危机甚至倒闭,引发金融市场震荡,特别同业融资几近枯竭。在此期间,美联储除了针对问题银行进行救助之外,还通过调整贴现窗口政策、TAF等多种措施向市场注入流动性。

  当然,未来高风险机构处置和中小银行事件、证券公司托管、金融危机并不完全可比,但这体现出来中央银行思路可能是一致的,即为了稳定金融市场预期,维持流动性宽松不可或缺。

  4、总结

  近年来中小银行通过同业业务实现快速扩张,随着经济步入下行周期以及监管收紧,此前激进扩张累积的风险也逐渐浮出水面,未来可能加速暴露。

  金融供给侧改革过程中,高风险机构退出是一个必经过程,而强化资本约束的背景下中小银行大概率缩表。

  高风险机构处置过程中,为了稳定金融市场预期,央行大概率会维持银行体系流动性充裕,中小银行事件、证券公司托管过程中央行都对资金面明显呵护,金融危机期间美联储的操作也体现出相似的思路。

  对债市有何影响?一方面,金融供给侧改革、高风险机构处置过程中,中小银行大概率缩表,信用扩张乏力;另一方面,央行出于稳定金融市场的考虑将会维持流动性充裕;宽货币紧信用的状态对于债市而言整体有利,这也是我们长期看多利率的重要逻辑。

  与此同时,高风险机构处置过程中,中小银行抛售政策金融债、委外赎回以及市场情绪波动也会引发市场的结构变化,我们会看到中小银行减持政策金融债的同时,也在增持国债。所以在利率方向上,虽然国开似乎波动在加大,但是国债的波动情况能够明确看到金融供给侧改革与利率的关系。

5、市场点评:资金面整体宽松,债市纠结

  上周央行公开市场操作零投放净回笼,全口径净回笼35亿元,资金面整体宽松。周一,央行未开展公开市场操作,公开市场净投放为0,资金面全天非常宽松,隔夜泛滥,大量减点融出;周二,公开市场操作全口径净回笼35亿,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,且中标利率较上期下降5个基点,资金面全天继续保持宽松;周三,央行未开展公开市场操作,公开市场净投放为0,资金面午盘延续昨日宽松,午后收敛,直至尾盘,资金面先松后收敛;周四,央行未开展公开市场操作,公开市场净投放为0,资金面早盘较为宽松,10点开始收敛,午后3点再度宽松;周五,央行未开展公开市场操作,公开市场净投放为0,资金面盘中稍有波动,全天整体宽松。

  受降息续作MLF 超预期,中美同意分阶段取消关税,取消关税遭美内部抵制,资金面整体宽松影响,债市纠结。周一,市场关注明日MLF续做情况,虽然资金面宽松,但现券收益率早盘小幅高开后即震荡向上,收益率明显上行;周二,开盘现券收益率小幅高开后,继续明显走高,央行降息续作MLF,远超市场预期,国债期货大涨,长债收益率大幅下行;周三,长债收益率在2bp内波动,早盘长债收益率就微幅高开,期货震荡上扬,午后资金面的收敛,收盘时小幅上行;周四,中美同意分阶段取消关税,资金面盘中收敛,长债收益率明显上行。周五,早盘收益率高开高走,取消关税遭美内部抵制,出口好于预期,收益高位震荡回落。

  一级市场

  根据已公布的利率债招投标计划,下周将发行13支利率债,共计1,822.60亿;其中无地方债发行2支,共计12.6亿。

二级市场

  受降息续作MLF 超预期,中美同意分阶段取消关税,取消关税遭美内部抵制,资金面整体宽松影响,债市纠结。全周来看,10年期国债收益率持平在3.28%,10年国开债收益率持平在3.71%。1年与10年国债期限利差持平在62BP,1年与10年国开债期限利差收窄5BP至93BP。

资金利率

  上周央行公开市场操作零投放净回笼,全口径净回笼35亿元,资金面整体宽松。银行间隔夜回购利率下行38BP至1.90%,7天回购利率下行3BP至2.47%;上交所质押式回购GC001下行48BP至2.29%;香港CNHHibor隔夜利率上行23BP至2.84%;香港CNH Hibor7天利率上行2BP至2.85%。

  上周央行公开市场操作零投放净回笼,全口径净回笼35亿元,资金面整体宽松。本周无逆回购到期。

实体观察

  宏观经济CPI与PPI进一步背离

  ① 10月CPI同比上涨3.8%,增速上行0.8个百分点,环比上升0.9%。PPI同比下跌1.6%,增速下行0.4个百分点,环比上涨0.1%。10月CPI增速上行主要受猪肉价格大涨影响,原油和国际大宗商品价格同比回落则拖累PPI下行。

  ② CPI食品价格同比上涨15.5%,增速上行4.3个百分点,环比上涨3.6%。食品项中肉蛋类食品普涨延续,但蔬果类食品增速下行。猪肉供给依然偏紧,10月CPI猪肉项环比上涨20.1%,环比增速较上月19.7%有所扩大,在去年低基数下同比大涨101.3%,同比增速上升32个百分点,猪通胀仍是10月CPI上行的最大贡献方。10月猪肉价格大涨可能有两方面原因,一是中央和地方政府的冷冻猪肉储备投放规模较9月有所降低(9月投放较多很大程度上是为了保证国庆期间猪肉价格涨幅平稳),二是可能有一些猪企和养殖场存在压栏和留种行为。受消费替代和比价效应的影响,牛肉、羊肉和蛋类价格同比涨幅分别为20.4%、16.1%和10.4%,增速较上月均有所走阔。蔬菜水果供给充足。鲜果价格环比下降5.7%,同比下跌0.3%。鲜菜价格环比下降1.7%,同比下降10.2%。③CPI非食品价格同比上涨0.9%,增速下行0.1个百分点,环比上涨0.2%。10月原油价格整体呈上升态势,但中枢较9月有所下行,并且考虑到去年同期高基数原油价格同比跌幅较9月仍有扩大。受此影响,交通工具用燃料环比上涨0.6%,同比下跌15.1%,跌幅扩大3个百分点。

  ④PPI同比下跌1.6%,增速下行0.4个百分点;环比上涨0.1%。9月底沙特石油基础设施遭袭事件负面影响逐渐消退,但10月份国际原油和大宗商品价格环比呈上升态势,这主要有两方面因素,一是中美贸易摩擦缓和,二是市场有传闻12月初OPEC将会达成进一步减产协议。然而,考虑到去年同期的高基数,10月原油价格同比跌幅较9月进一步扩大,从-21.3%下跌至-26.0%,这对PPI形成拖累。由于去年10月开始原油价格出现大幅下跌,在基数效应影响下预计11、12月PPI同比将出现反弹,12月份将会是短期PPI同比的高点,如果12月份OPEC没有进一步的减产计划我们预计短期PPI同比高点也仅会小负转正,四季度整体来看PPI季同比大概率还是维持在负区间。⑤展望未来,CPI方面:10月CPI同比大幅上行,猪通胀仍为最主要驱动项,不过最近一周高频数据显示猪肉价格已经逐渐企稳,甚至出现小幅下跌,这可能是前期涨幅过快后的阶段性回调,未来半年仍需关注猪通胀的压力。PPI和原油价格方面:近段时间最大的不确定性来自于下个月初OPEC关于减产协议的议定结果:如果OPEC仍延续目前的减产协议不变,那么全球原油需求下行和美国供给继续走高将推动未来原油价格缓慢下行,在此影响下在明年上半年之前PPI很大机会仍处于通缩区间(虽然12月份有小幅转正的可能);而如果OPEC确实有进一步减产计划,那么未来半年内原油价格中枢大概率会有所抬升,不过应该仍不会超过今年上半年的中枢水平(因为去年年底OPEC也有一轮新的减产计划)。货币政策方面:我们认为本周央行的行动事实上释放了一个非常明确的信号,即在目前猪通胀和工业品通缩并存的情况下,央行还是要考虑平衡PPI以及其背后的基本面下行因素。虽然未来一段时间猪通胀仍会继续演化,但在基本面下行的大背景下货币政策也不会出现明显收紧,并且如果基本面出现超预期下行不排除进一步宽松的可能性。中观行业数据房地产:30大中城市商品房合计成交338.46万平方米,四周移动平均成交面积同比上升0.11%。

  工业:南华工业品指数2,227.81点,同比上升4.05%。用电:六大发电集团日均耗煤56.96万吨,同比上升14.33%。

  水泥:全国普通42.5 级散装水泥均价为472.60元/吨,环比上涨0.93%。钢铁:上周螺纹钢价格上涨44元/吨,热轧板卷价格上涨30元/吨。

  通胀观察上周农产品(行情000061,诊股)(000061,股吧)批发价格200指数环比上升0.21%;生猪出场价环比下降3.2%。

国债期货:国债期货价格小幅上行

利率互换:利率大幅下行

外汇走势美元指数大幅上行

大宗商品:原油价格小幅上行

海外债市:美债收益率大幅上行

风险提示

  经济走势超预期,监管政策不确定性。

重要声明

  市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

  注:文中报告节选自天风证券(行情601162,诊股)研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告 《如何看待中小银行风险及其影响?》

  对外发布时间 2019年11月10日

  报告发布机构 天风证券股份有限公司

  (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师

  孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

  陈宝林 SAC 执业证书编号:S1110519080002

  本文首发于微信公众号:固收彬法。

关键词阅读:中小银行 资金面 资本充足性 国债期货

责任编辑:申雪娇 RF13056
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